Harga di tingkat produsen naik 6,3%. Harga konsumen hanya naik 3,7%. Grafik ini menunjukkan siapa yang menanggung selisihnya

Indeks Harga Produsen naik 6,3% secara tahunan hingga September dan Indeks Harga Konsumen naik 3,7%, menciptakan selisih terlebar sejak 2022. Di dalam S&P 500, perusahaan energi dan teknologi mengantongi selisih tersebut, sementara perusahaan lainnya menanggungnya, dan konsumen mendapat giliran pada 2027.

Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS) menerbitkan dua angka inflasi setiap bulan, dan pada September keduanya bergerak menjauh. Indeks Harga Produsen (PPI) mengukur harga yang diterima perusahaan AS atas penjualan mereka, dan naik 6,3% secara tahunan, kenaikan tertinggi sejak Desember 2022. Indeks Harga Konsumen (CPI) mengukur harga yang dibayar rumah tangga, dan naik 3,7%. Selisih 2,6 poin persentase tersebut merupakan yang terlebar kedelapan dalam 16 tahun sejak PPI diterbitkan dengan format saat ini. Tujuh bulan dengan selisih yang lebih lebar seluruhnya terjadi antara Agustus 2021 dan April 2022.

S&P 500 mencetak rekor pada 6 Oktober dan kini diperdagangkan sekitar 2% di bawahnya. Perhitungan FactSet, yang sebagian didasarkan pada laporan dan sebagian pada estimasi, menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan dalam indeks tersebut membukukan laba 14,9 sen dari setiap dolar penjualan pada kuartal ini, margin tertinggi kedua sejak pencatatan dimulai pada 2009. Kedua hal itu bisa terjadi bersamaan karena indeks tersebut mencakup perusahaan yang menerima kenaikan harga 6,3% sekaligus perusahaan yang membayarnya. Perusahaan-perusahaan yang melaporkan kinerja pekan ini mulai mengungkapkan di sisi mana mereka berada.

Angka rata-rata hanya ditopang dua sektor

Sebagian selisih itu berasal dari perhitungan. Kedua indeks memberikan bobot pada komponen yang berbeda: perumahan menyumbang sepertiga CPI, tetapi tidak diukur dalam PPI, dan harga produsen untuk energi naik 10,8% hanya dalam September. Selebihnya merupakan perpindahan uang dari perusahaan pembeli bahan bakar, resin, dan jasa angkutan ke perusahaan penjualnya, dan S&P 500 mencakup kedua sisi transaksi tersebut.

FactSet melaporkan margin sektor energi sebesar 14,8%, dibandingkan 8,1% setahun sebelumnya, dengan harga minyak rata-rata $85,68 per barel pada kuartal tersebut, naik dari $64,97, serta laba yang meningkat 127,6%. Margin sektor teknologi informasi naik dari 27,5% menjadi 32,3%. Enam dari sebelas sektor melaporkan margin yang lebih rendah daripada setahun sebelumnya, termasuk barang konsumsi primer, kesehatan, dan barang konsumsi nonprimer. Di seluruh indeks, 48% perusahaan menghasilkan laba per dolar penjualan yang lebih rendah daripada setahun sebelumnya, tetapi margin indeks naik hampir dua poin persentase. Rekor margin sebesar 17% pada kuartal yang berakhir Juni mencakup keuntungan di atas kertas Alphabet (GOOG, GOOGL) dan Amazon (AMZN) atas kepemilikan saham mereka di Anthropic. Dua margin tertinggi sejak 2009 tercapai dalam dua kuartal berturut-turut, yang satu berasal dari valuasi perusahaan AI dan yang lain dari perang kapal tanker.

Sebelumnya, konsumen membayar lebih mahal, tetapi margin tetap turun

Selisih tersebut lebih lebar daripada saat ini selama tujuh bulan pada 2021 dan 2022, dan mencapai puncaknya di 3,5 poin persentase pada Agustus 2021. Margin indeks mencetak rekor 13,1% pada kuartal yang berakhir Juni 2021, ketika selisih itu sedang melebar menuju puncaknya. Enam kuartal kemudian, marginnya berada di 11,2%, terendah sejak 2020. Pada kuartal yang berakhir Desember 2022, delapan dari sebelas sektor melaporkan margin lebih rendah daripada setahun sebelumnya. Margin energi naik dari 9,3% menjadi 12,9%, dan sektor yang sama kini mengulangi pola tersebut dari titik awal yang lebih tinggi.

Selisih itu menyempit karena angka yang lebih rendah naik mendekati angka yang lebih tinggi. CPI mencapai 9% pada Juni 2022 ketika perusahaan meneruskan biaya kepada konsumen, tetapi margin tetap turun. Kenaikan harga produsen berada di 10% atau lebih selama delapan bulan, dan harga di rak toko baru menyusul setelah periode tersebut berakhir. S&P 500 turun sekitar 25% dari puncaknya pada Januari 2022 ke titik terendahnya pada Oktober 2022. Perbedaannya sekarang adalah Federal Reserve (Fed), yang menaikkan suku bunga dari nol menjadi di atas 4% selama penurunan tersebut dan memasuki episode kali ini dengan suku bunga mendekati 4%, setelah menaikkannya pada 16 September.

Sabun, rokok, dan truk pikap

Procter & Gamble (PG), produsen barang rumah tangga terbesar dalam indeks, melaporkan pada Kamis bahwa penjualan pada kuartal yang berakhir September naik 4%. Dari kenaikan tersebut, 2,4 poin persentase berasal dari peningkatan volume penjualan dan 0,4 poin persentase dari kenaikan harga. Margin kotornya, yakni bagian penjualan yang tersisa setelah biaya pembuatan produk, turun 1,5 poin persentase: biaya komoditas memangkas 1,4 poin persentase dan penetapan harga menambah kembali 0,2 poin persentase. Perusahaan kini memperkirakan beban biaya bahan baku, energi, dan angkutan sebesar $1,4 miliar setelah pajak pada tahun fiskal ini, naik dari estimasi $1 miliar pada Juli, dengan asumsi Brent bertahan di $100. Direktur Keuangan Andre Schulten mengatakan bahwa untuk menutup beban tersebut “dibutuhkan tingkat produktivitas tertinggi sepanjang sejarah”, bahwa “komponen kedua adalah penetapan harga yang disertai inovasi”, dan bahwa “komponen ketiga di sini adalah waktu”.

Sektor barang konsumsi primer dalam indeks, yang marginnya sebesar 6,3%, turun dari 6,5% setahun sebelumnya, melakukan hal serupa: menjual lebih banyak pada harga yang sama sementara biaya meningkat. Philip Morris International (PM) menaikkan harga rokok 8,9%, mengirimkan volume rokok yang sama dengan setahun sebelumnya, dan meningkatkan laba kotor 6,7%. Begitulah hasil penetapan harga ketika produknya adalah nikotin. General Motors (GM) memperkirakan beban biaya komoditas, angkutan, dan cip memori sekitar $2 miliar tahun ini serta meningkatkan margin Amerika Utara sebesar 2,5 poin persentase berkat harga jual truknya. Selisih itu ditanggung oleh siapa pun yang tidak bisa melakukan hal yang dilakukan kedua perusahaan tersebut. Dalam PPI September, indeks margin penjualan eceran bensin turun 30,3%, sementara harga bensin naik 20,3%. Inilah satu pos dalam rilis tersebut yang menunjukkan selisih itu benar-benar menggerus margin.

Waktu adalah komponen ketiga

Beban biaya komoditas Procter & Gamble setara dengan 5% laba pada kuartal yang baru dilaporkan dan 8% laba untuk setahun penuh. Beban pada tiga kuartal mendatang lebih besar daripada kuartal pertama. Penyesuaian harga untuk menutup beban tersebut “umumnya dijadwalkan bersamaan dengan penataan ulang rak”, yakni saat peritel menata kembali rak toko, sehingga kenaikan itu baru tercermin dalam CPI pada 2027. Schulten mengatakan “tidak ada cara untuk menutup tekanan biaya komoditas sebesar ini tanpa penyesuaian harga” dan bahwa “industri secara umum sedang menaikkan harga”. Ia menyampaikan pesan serupa dengan mengatakan, “Saya tidak dapat mengumumkan penetapan harga, dan saya tidak akan mengumumkan penetapan harga dengan cara atau dalam bentuk apa pun.”

Analis memperkirakan laba S&P 500 tumbuh 16% pada 2027 dengan pertumbuhan pendapatan 9,5%, yang mengindikasikan margin kembali melebar. Produsen sabun, rokok, dan truk dalam indeks itu mengatakan bahwa tahun tersebut dimulai dengan biaya yang lebih tinggi daripada tahun sebelumnya. Dengan valuasi 19 kali estimasi laba untuk dua belas bulan mendatang, indeks tersebut sedikit lebih murah daripada rata-rata lima tahunnya, sehingga risikonya terletak pada proyeksi laba, bukan pada harga yang dibayar untuknya. Fed akan menggelar rapat pada 28 Oktober, dan sebagian besar anggota komitenya telah menyatakan bahwa mereka memperkirakan kenaikan suku bunga lagi sebelum akhir tahun. Harga-harga yang mulai berlaku pada 2027 akan masuk ke CPI yang sedang diupayakan Fed untuk ditekan melalui kenaikan suku bunga, dan satu-satunya jadwal yang bersedia diberikan perusahaan adalah penataan ulang rak berikutnya.

Peta teknikal

S&P 500 telah kehilangan sekitar separuh kenaikan dari titik terendah September hingga rekor 6 Oktober. Indeks ini diperdagangkan tepat di bawah rata-rata pergerakan 50 harinya untuk kedua kalinya sejak September. Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) harian, indikator momentum, berbalik turun dari dekat 70 sebelum laporan kinerja pekan ini dirilis, sehingga koreksi sudah berlangsung sebelum Procter & Gamble melaporkan kinerjanya. Pola sejak titik terendah Maret berupa rangkaian titik terendah yang semakin tinggi di atas rata-rata pergerakan 50 hari yang menanjak, dengan batas atas 7.800 yang hanya ditembus saat mencetak rekor. Level 7.700 menjadi batas penentu karena rata-rata pergerakan 50 hari berada di sana.

Kecenderungan mengarah turun jika penutupan berada di bawah 7.700. Ujian pertama berada di 7.500, titik terendah September sekaligus titik terendah terakhir yang lebih tinggi dalam rangkaian tersebut. Penutupan di bawahnya akan membentuk titik terendah yang lebih rendah untuk pertama kalinya sejak Maret. Rata-rata pergerakan 200 hari di dekat 7.300 merupakan level ketika jalur pergerakan 2022, dengan enam kuartal penyempitan margin, menjadi skenario utama pada grafik, bukan lagi sekadar preseden. Skenario ini gugur jika penutupan harian kembali di atas 7.800. Itu berarti investor bersedia membayar untuk margin sektor energi dan teknologi sambil mengabaikan sembilan sektor lainnya. Atau, harga minyak turun, yang mempersempit selisih melalui penurunan angka yang lebih tinggi dan memangkas biaya perusahaan barang konsumsi sebelum memangkas laba sektor energi. CPI Oktober akan diterbitkan pada 10 November dan PPI pada 13 November, dan penyempitan selisih melalui penurunan angka yang lebih tinggi adalah skenario yang mampu ditanggung indeks.